掘金券商下半年依旧可期

　　随着券商上市的热潮涌动，对于该类股权的投资已经成为去年以及上半年的一个重要投资主题，下半年券商业绩能否持续？未来的投资价值如何判断？

　　牛市格局不改增长预期

　　国泰君安证券研究所的梁静表示，下半年牛市的根基并没有动摇，因此，行业的发展前景依然广阔，从交易量来看，1-6月份日均交易额2372亿元，是2006年的4倍，但下半年换手率会下降，2000亿元的成交量不会是高点。此外，优质券商有效拓宽业务范围、为传统业务带来增量收入、优化传统业务盈利模式经纪业务。具有创设资格的券商权证交易极大的丰富了经纪业务收入结构，这部分的权证创设收入也会在下半年全面体现。

　　他表示，值得关注券商龙头股的理由在于，一是行业集中趋势已经形成，优质大券商将获得成长性溢价。二是2007年下半年可能全面启动备兑权证、融资融券、股指期货、直接投资等。在净资本决定创新业务规模的前提下，那些资本领先者的创新业务规模领先市场的短期波动不应、也不会改变券商对于行业未来3-5年仍将持续快速增长的预期。

　　券商估值的中国特色

　　申万研究员认为，从国际比较的角度看，美国券商股的PE在10—20倍之间，PB在1—2倍之间；我国台湾地区券商股的PE在30—50倍之间，PB在1.5—2倍之间。美林证券、摩根士丹利和雷曼3家券商在1980—2006年期间的股价，相对于同期道琼斯指数的超额收益率分别达到27.5倍、5.6倍和12.6倍。国际券商龙头在牛市中均呈稳步上升趋势，券商指数PB估值最高达到3.2倍，摩根士丹利的PB估值最高曾达到5.6倍。我国台湾地区券商股的PB估值曾高至10倍以上，美国嘉信理财的PB更曾达到20倍以上。因此，当前阶段国内券商股的合理PE应在35—40倍之间，合理PB估值在6—8倍之间。

　　申银万国证券研究所曾对2006年年报披露信息的统计显示，当前，参股或控股证券公司的上市公司228家，合计投资超过150亿元。其中绝大多数为参股，持股比例都较小，一般不超过4％；亚泰集团持股比例最大，共持有东北证券42.62％的股份。被参股上市证券公司中除中信证券外，全部是非上市公司。非上市公司可分为三类。第一类是拟借壳上市的券商，包括长江证券、东北证券、广发证券；第二类拟IPO的证券公司，包括东方证券、华泰证券；上市公司通过参股金融业，可以提升自身的业绩、价值，也可以借此实现公司发展战略。因此，这些券商的影子股也有值得关注的地方。

　　部份券商借壳上市情况

　　代码　借壳目标公司　借壳券商

　　000686　S锦六陆　东北证券

　　000728　S*ST化二　国元证券

　　000750　S*ST集琦　国海证券

　　000776　Ｓ延边路　广发证券

　　000783　S*ST石炼　长江证券

　　600109　成都建投　国金证券

　　600369　ST长运　西南证券

　　600733　S前锋　首创证券

　　600837　都市股份　海通证券