资产收购：优质企业强劲成长新引擎

□渤海投资研究所 秦洪
　　近期A股市场的主流无疑是高含权股、资产股等主线索品种，但有部分敏感资金的目光却逐渐被日益增多的上市公司资产收购公告所吸引，比如说德美化工（行情,资讯）在近期关于收购宜宾天原集团股权的一系列公告，浙江龙盛（行情,资讯）在昨日公告收购山东滨化集团9.55％股权，再比如说中集集团（行情,资讯）公告收购香港上市公司安瑞科42.18％股权。众多的收购资产公告，的确成为近期A股市场的一道风景线，也成为研判A股市场后续走势以及评判上市公司投资价值的一个新角度。

　　上市公司掀起收购激情

　　有意思的是，在长期跟踪上市公司资产收购事宜的分析人士来看，上市公司的资产收购其实有两大阶段，在前期是上市公司定向增发收购关联方，例如收购集团公司的优质资产，此阶段的特征主要是收购与主营业务发展方向密切相关的资产，比如说泛海建设（行情,资讯）、中宝股份（行情,资讯）等地产股在前期屡屡发布公告收购关联方的优质地产项目。而在近期，则是上市公司通过自筹资金收购与主营业务存在一定关联但与主营业务并不完全重叠的资产，比如说德美化工目前主要从事于印染助剂业务，是化工行业，而收购的宜宾天原集团股权，虽然也是化工业务，但主导产品则是聚氯乙烯（PVC）。

　　上市公司通过自筹资金收购优质资产的两大动力：

　　一是经济景气度较高，从而使得上市公司在经营过程中获得了大量的现金流，迫切需要投资，这其实也从一个侧面佐证了当前A股市场所面临的资金流动过剩格局。因此，他们将目光放到了进行股权收购，以期进一步完善产业链条，提升公司的核心竞争力。比如说浙江龙盛在收购公告中就称“希望以本次的战略投资为契机，进一步加强与山东滨化的战略合作，深化并延伸公司的精细化工产业链，提升公司在精细化工产业的综合竞争力”。而在中集集团、浙江龙盛等上市公司的收购公告中也可看出这一点。

　　二是收购资产也有利于迅速增厚每股收益，从而成为二级市场股价的催化剂，这在股改过后控股股东、管理层、二级市场无限售流通股东的利益渐趋一致的背景下，的确有动力收购优质资产，刺激二级市场股价走势。比如说德美化工收购宜宾天原集团的成本相当于1倍市净率，3倍市盈率，而德美化工目前的市净率为6倍，动态市盈率40倍左右，如此不难看出，收购后有望迅速增厚每股收益，从而提升内在估值水平。而且由于宜宾天原集团有IPO的资格，未来存在着更多的估值溢价预期。故，在行业分析师关于德美化工收购宜宾天原的研究报告中称“收购将增厚目前市值50％”，而“由于股本没有变化，则股价应有50％上升空间”，事实上，德美化工的二级市场股价走势在公告公布后，的确有越走越强的趋势。

　　资产收购或成增长引擎

　　正因为如此，笔者非常看好近期公告较为频繁的上市公司收购资产行为，不仅仅在于可以迅速增厚每股收益，而且资产收购将成为上市公司新的成长引擎。因为从企业经营角度来看，企业的成长固然可以通过自身业务规模的拓展路径获得动能，但也可以在资金宽裕的前提下，通过收购新的优质资产达到迅速成长的目的，长园新材（行情,资讯）、华兰生物（行情,资讯）、大族激光（行情,资讯）等优质成长股正是通过持续的收购优质资产而迅速成长的。

　　而从目前盘面来看，上市公司的资产收购其实也显示出三大特点：一是中小型企业类上市公司居多，华兰生物、华邦生物、大族激光等中小板块上市公司在前期就相继公布了收购优质资产公告，而且这些优质资产已经给相关上市公司带来丰厚的投资回报。而近期的德美化工、浙江龙盛等市值也属于中小型企业。中小型企业做大做强的冲动强烈。这主要是因为收购优质资产对于中小型企业的利润增厚更为明显，从而有利于促发二级市场股价的强劲；二是收购的资产虽然与主导产品的重叠程度不高，但行业相关性较为明显，这意味着上市公司在资产收购过程中更注重有限的产业多元化，而不是盲目跨行业的多元化，这样收购后的资产整合或者收购的失败概率较低，这更有利于A股市场上市公司估值水平的提升，更有利于收购优质资产迅速成为上市公司的新增长引擎；三是收购的优质资产具有一定的上市预期，宜宾天原集团、山东滨化集团等均如此，看来，上市公司的资产收购质量正在迅速提升。

　　关注两类资产收购股

　　笔者认为，随着行情的火爆以及资金流动性过剩现象的延续，会有越来越多的上市公司加盟到收购优质资产的行列中，如此就有利于上市公司的净利润增速再度超出预期，从而有效化解A股市场目前估值略偏高所带来的隐忧。这其实也为投资者的二级市场操作提供了新的选股思路。

　　就目前来看，有两类资产收购股可以关注：

　　一是德美化工、中集集团、浙江龙盛等在同行业内实行产品有限多元化的上市公司，此类个股的优势在于收购的优质资产与公司的主导产品处于同一大行业中，有利于锁定收购风险，放大投资收益预期。其中德美化工、浙江龙盛的本身主营业务就处于相对乐观的增长趋势中，因此，收购资产将成为二级市场强大的股价催化剂，为二级市场股价走势注入源源不断的强大动力，故建议投资者密切关注，尤其是德美化工，收购成功后，目前的估值明显低企，前景乐观，而且未来宜宾天原的IPO之预期也可成为其未来股价催化剂。

　　二是类似于岷江水电（行情,资讯）、海螺水泥（行情,资讯）等收购与主营产品重叠的优质资产，比如说目前海螺水泥将触角延伸至祁连山，有利于海螺水泥完成全国布局，从而提升对水泥产品价格的话语权。而中信证券（行情,资讯）在近期对基金股权的收购整合也有类似的特征，有利于提升其市场占有率。而岷江水电则是在近期大举收购四川的小水电，似乎已有作为四川小水电整合引导者的角色。近期关于电网公司全额收购可再生能源的相关通知也将提升岷江水电的估值溢价，所以，大举收购四川的小水电将大大提振岷江水电的估值重心。