金融股持续反弹背后的支撑因素

　　世基投资 徐方

　　本周以金融和房地产板块为代表的核心热点连续反弹，带动两市指数双双重回半年线上方，使得大盘反弹趋势初步确立。 虽然中国神华（爱股,行情,资讯）和中国石油（爱股,行情,资讯）上市一改以往金融股权重独大的局面，市场本来预期金融股因权重降低会因机构降低配置比例而表现低迷，但在大盘大幅回调之时，却是金融股吹响反弹号角，虽有些出人意料，却也在情理之中。 因为从行业发展前景、市场投资或投机心理等方面来看，金融股具有众多机会。

　　支撑1：消费升级、产业升级、税改

　　“十一五”规划中提出的要转变经济增长模式在刚刚结束的中央经济工作会议中得到强化，会议重申促进经济增长将向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。 而本次会议另一重要议题，改善民生、扩大就业完善保障体系与十七大首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”一脉相承。 政策的倾斜无疑将令我国消费升级的速度大大提高，而人口红利和城市化等因素将使本轮消费升级的周期延长。

　　国际国内经验表明， 居民的一般消费规律是，在人们的温饱需求得到满足后，将进入以公共交通、廉价住房、邮电通信为主导消费的小康阶段；之后是以私人轿车、高级住宅为主导消费的富裕阶段；最后进入以服务业为主导消费、 消费品需求高级化、 丰富化为特点的高度富裕阶段。而在消费升级的进程中，往往离不开金融服务业的支持。

　　消费升级往往推动产业升级。随着创新的金融产品和金融业务的不断涌现，银行、证券、保险之间的交叉和融合将会越来越明显。 混业经营不仅将提升金融股的收益，还将带来并购重组等外延式扩张机会。 而从我国金融业的发展现状来看，国内银行主要是依靠利息收入作为主要收入来源，证券业主要从事传统的经纪业务和投行业务，保险业依赖保费收入， 起点低为金融业开拓中间业务、零售业务创造了条件。 随着个人对理财产品的需求越来越大，消费者支付习惯的改变将带来国内银行卡业务的爆发式增长。

　　另一有利金融业发展的是税改带来的公平竞争环境。目前，内外资金融机构所得税税率相差比较大。 33%的企业所得税和5%的营业税约占内资金融企业40%的税前利润。 两税合并若能实施，将有效降低金融业税负，提高盈利水平。 据统计，税率每降低1%，金融业的净利润将提高3%～5%。

　　虽然从紧的货币政策将对金融业产生不利影响，但同时也会刺激优势企业加快金融创新以分散风险提高盈利能力。

　　支撑2：具有相对估值优势

　　最新统计数据显示， 上周建设银行（爱股,行情,资讯）、工商银行（爱股,行情,资讯）等个股得到基金的增持。证券市场交易品种的走势归根结底是参与交易的投资者的心理所决定的。 金融股之所以备受青睐，笔者认为除了发展前景看好之外，还因为金融股在市场中地位特殊，估值也具有一定优势。

　　对于资金量大的机构投资者而言， 总会配置一定比例的大盘蓝筹股。 尤其是基金，基金契约对仓位有限制，在市场整体估值较高时，机构必然会选择具有相对估值优势的品种。 从估值角度来看，我国股市一向有蓝筹股定位低的传统，但中国石油上市恰逢蓝筹股疯狂上涨的尾声，因此上市定位极高，迄今为止，仍相对H股溢价超过100%，中国石化（爱股,行情,资讯）A 股也相对 H股溢价 70%以上。 与此同时，工商银行、建设银行等金融股 A股相对 H股溢价在 30%左右， 招商银行（爱股,行情,资讯）A股只比H股高12%， 与能源股相比，金融股的估值更合理。

　　而从分散风险角度来看，虽然中国神华、中国石油的上市提升了能源股在市场中的比重，但能源股中真正举足轻重的主要是中国石油、中国石化和中国神华这三大巨头，而在上证指数前10大权重股中， 除这3只能源股之外，全部是金融股，而前20大权重股中金融股占据半壁江山。机构进行资产配置不仅要规避系统性风险，还要规避非系统性风险。 金融股群体庞大，类型不同，更易分散风险。

　　支撑3：股指期货预期的惯性作用

　　另一影响市场的因素则是对股指期货推出的预期。尽管从去年提出要推股指期货到现在，股指期货一直只闻楼梯响，不见人下来，但每次关于股指期货进展的新闻都刺激股指期货概念股的活跃。股指期货以沪深300指数为标的。沪深300指数以流通市值作为依据，因此，沪深 300 指数的权重股排名和上证综指的权重排名相去甚远， 依次是中信证券（爱股,行情,资讯）、招商银行、浦发银行（爱股,行情,资讯）、万科 A、民生银行（爱股,行情,资讯）、 中国联通（爱股,行情,资讯）……能源股的重要性大为降低。市场存在机构备战股指期货建仓权重股的惯性思维， 因此，当民生银行10 月限售股解禁一跃成为沪深 300 第二大权重股时明显吸引了增量资金的追捧。但随着招商银行、浦发银行先后解禁，民生银行的重要性又逐步下降，这也导致本周反弹，招商银行和浦发银行走势明显比民生银行更为强劲。

　　综上所述， 消费升级、 金融创新、 税改和投资者心理等多重因素导致了本周金融股的持续反弹。 建议投资者重点关注行业龙头公司以及面临突破性发展机遇的公司，比如工商银行、招商银行、浦发银行、民生银行、中信证券、中国平安（爱股,行情,资讯）。