新一轮行情大涨的条件尚不成熟

　　2007年5月底以来股市一波三折，市场正进入阶段性的振荡调整期。研究机构认为由于短期累积涨幅巨大，整体估值充分以及结构性泡沫的泛起，是导致近期调整的内生原因，而政府对市场的引导以及投资人对宏观调控的担心起到部分催化剂的作用。

　　目前的市场是整体经济继续高位运行，还难以看到明显降温迹象。但实体经济过热风险还是在可控范围内，经济逐步降温依然可期。

　　投资者需要警惕的是通胀是否成为结构性的趋势以及市场对央行的加息频率和幅度空间的预期进一步上调的可能性很大。

　　因此从整体上看，三季度宏观方面需要警惕通胀持续升温和相应较大力度调控政策出台的风险。

　　上市公司高增长能持续多久

　　从历史上看，国内上市公司可持续成长性较差，可能有特殊的历史成因。目前有市场预测2007、2008上市公司业绩高速增长，问题是这种高增长能持续多久？参考国外历史经验，业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当。

　　从去年三季度以来，国内股市经历了大幅重估。30倍以上的动态PE对于多数企业来说已有很大的估值压力，估值水平持续攀高缺乏有力支撑。从历史和其他市场经验看，能够支持高估值的高成长企业一直都是稀缺品。

　　市场正进入阶段性的振荡调整期。由于短期累积涨幅巨大，整体估值充分以及结构性泡沫的泛起，是导致近期调整的内生原因，而政府对市场的引导以及投资人对宏观调控的担心起到部分催化剂的作用。

　　下阶段应更着眼于长期成长性，自下而上寻找未来持续高成长能够消化高估值的个股；部分估值有安全边际的周期行业经受短期景气波动后，仍有重估空间；通胀主题正逐渐升温，保持对抗通胀资产的配置；A/H价差较低的行业或公司无疑更具有估值安全边际；预防超预期紧缩政策对利率敏感型行业以及出口政策持续收紧对低附加值出口企业的负面冲击。

　　警惕通胀压力和调控风险

　　一季度后，虽然贷款和出口增长有所企稳，但消费持续强劲，投资反弹，以及贸易顺差保持历史高位，使得整体经济继续高位运行，目前还难以看到明显降温迹象。

　　预期下半年信贷增量回落，投资增速反弹企稳，以及政府在环保、高耗能行业和出口方面产业政策效应的逐步显现，经济仍然有较大的制动力，况且政府也可能适时推出更大力度的调控政策，因此实体经济过热风险还是在可控范围内，经济逐步降温依然可期。

　　需要警惕的是通胀是否成为结构性的趋势，5月CPI为3.4％，比4月3％有明显上升，表明通胀经过短暂的回落后，又有所上升。虽然从短期粮食价格走势来看，通胀连续加速的风险较小。

　　但粮食价格只是解释因素之一，资源价格的持续高位，公用事业价格、工资上涨压力都依然在集聚。此外难以遏制的充裕流动性，正越来越影响到经济的各个层面。其中最难把握的是对居民预期的影响，近期股票、地产、收藏品等资产乃至部分工业物资价格暴涨已起到相当的示范作用，一旦某一领域形成涨价预期，其正向循环将形成很大惯性。

　　据媒体报道，近来我国大部分地区的肉、蛋等产品价格大幅上升，政府反应立刻体现出相当的警惕，特别注意舆论对居民预期的引导方面。此外根据分析，当前国内货币投放速度实质仍在加速，这对后期物价形成很大压力，市场对央行的加息频率和幅度空间的预期进一步上调的可能性很大。

　　从整体上看，三季度宏观方面需要警惕通胀持续升温和相应较大力度调控政策出台的风险。

　　优质绩优跑赢投机概念股

　　上半年，市场结构也有明显变化，基金重仓股、低市盈率股、绩优股近期明显跑赢低价、微利亏损和高市盈率等风格板块。这可能预示市场结构进入了一个转折点：绩优篮筹今年以来累计跑输投机概念板块的结构特征将开始扭转。

　　展望三季度，经过近期市场振荡的风险教育，广大投资人开始趋于冷静，资金流向也更多转向基金等理智投资人，没有新的外部因素刺激，依靠资金惯性推动难以持续，而估值压力的凸显，以及对宏观调控进一步加强的担忧正成为压制行情的主要因素，市场很可能要经历较长时间的振荡。

　　市场走出振荡格局向上突破的动力可能来自：中报对全年业绩增长进一步的明确甚至调高，或者集体性注资和整体上市潮增厚上市公司业绩；在流动性充裕的环境下，通胀或人民币升值加速升温驱动国内居民更为积极地追求资产的保值增值，催生新一轮资产泡沫；股指期货推出，为市场带来活跃力量。

　　今年一季度沪深300（历史可比公司）同比增长约90％，如果今年后三个季度业绩增长超过24％，则将超过目前市场35％左右增长的预期。这将很大程度取决于少数大盘股的业绩情况：中石化、工行、人寿等10只个股2007年新增利润占了沪深300整体新增利润50％，而前50只个股占了80％。如果这些个股能够超出预期，很可能对市场情绪产生积极影响。

　　新一轮行情开始展开

　　上周五果然相关政策紧密出台，存贷款利率上调0.27％，同时将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20％调减为5％。这样从实际来看利率由原来的2.448％上调1635％，相当于提高了71.55个基点，是每次加息27个基点的2.65倍。

　　应该说此次调控政策市场已有预期，政策的明朗反而使得市场近期一直悬而未决的担忧情绪得到一定程度的释放。这从上周四市场就一反以前的周末恐惧症状，出现企稳反弹迹象可以反映出来。而在加息政策公布后，市场出现大幅上涨，说明市场经过前期的振荡后，信心正在凝聚。

　　后期市场关注点将暂时从宏观政策方面转移，而开始将焦点放至中报业绩，目前来看，中报业绩开端良好，中报行情酝酿可期。但是否意味新一轮行情是否就此展开，目前认为条件可能还不成熟。