人民币升值下A股怎么走

       展望2007年下半年A股市场，预计上证综指主要在3500-5000点之间波动。沪深300指数波动区间是3200-4800，对应2007年市盈率波动区间是25-33倍，对应2008年市盈率波动区间为18-25倍。其中，三季度由于流动性冲击而出现箱体调整格局，而四季度企业盈利超预期的强劲增长将再次刺激股市上涨。

　　盈利将略超投资者预期

　　2007年A股市场上市公司的上半年净利润，据估计同比增长超60%，2007年的盈利将增长45%，2008年估计能够维持35%的增速。这样的增长速度将略超投资者预期，从而为高市盈率的A股提供强有力的支撑。

　　大部分的分析师都在不断提高他们对国内上市公司2007、2008年的盈利预测。市场一致预期它们的盈利趋势不断向上。申银万国证券研究所的行业分析师将申万重点公司2007年利润增速从30%提高到33%，2008年利润增速从28%提高到31%。

　　广大投资者更关心的是企业盈利是否存在超预期的可能，种种分析表明是有可能的。有些分析师对未来上市公司盈利预测的估计不足，很多来自于他们对相对物价上涨估计不足，即行业分析师在盈利预测中低估了通货膨胀的效应。

　　如果相对物价、收入上涨成为推动实际汇率上升最重要的因素，那么中国整体的通货膨胀将超越大多数人预期。从历史经验出发，我们可以发现PPI和CPI的上升能够有效推动企业盈利好转。在一个通货紧缩的背景下，企业从来无法获得较好利润。相反，适度通胀有利于提高企业利润率。

　　未来影响企业盈利的重要因素还包括一些制度性因素。比如，利好性因素有资产注入、整体上市；股权激励和2008年的所得税并轨。对企业影响不利的因素是，随着利率不断上升，企业财务费用将大幅增长，累积起来的几次加息对企业利润的影响也不容小觑。

　　资金存量充沛，流量枯竭

　　尽管在2007年的前4个月出现“散户化”倾向，但自2003年以来机构持股比例仍然是不断上升的。国内A股的投资者结构仍然是健康的。在机构投资者中，长期性配置类资金(公募基金、社保、保险、企业年金)持股比例不断上升，短期性进行时机抉择的资金(QFII、券商、一般机构)持股比例在不断下降。

　　资金方面，流动性的存量仍然充沛。居民储蓄离开银行系统进入证券市场的趋势还将持续。一方面，尽管央行不断加息，但是考虑通货膨胀后的实际利率水平仍然处于很低水平。储蓄对居民的吸引力持续下降。另一方面，根据申银万国证券研究所宏观小组测算，在居民家庭金融资产存量中证券类资产所占比例不足13%，相比国际上普遍的35%比例还是低了许多。从理论上讲，证券在居民家庭金融资产所占比例还将继续上升。

　　同时，资金的流量已经枯竭。这将是短期市场遭遇的最大风险。我们注意到两个危险的指标，一个是买卖的投资者结构。在5月的最后一周，整个市场上净买入的投资者只有两类人：不得不买的人和最没有钱的人。在短期的市场高点位置，公募基金净买入，因为他们不得不买，有发行申购必须买入股票。另一类净买入的投资者是散户，而且是那些股票和现金总额低于10万元的散户净买入，资金规模较大的散户(10万元以上)都是净卖出。第二个危险指标是，在居民新增的金融资产中证券已经占据相当大比例。从2006年5月到2007年4月，居民储蓄已经分流1.13万亿，其中大约8500亿流入股票市场。新增量的比例，已经超过2000年历史最高水平。尽管居民储蓄分流进入证券市场的大趋势没有改变，但是短期内进场资金速度肯定放缓，A股市场短期流动性不再充沛。

　　不仅如此，今年下半年市场还将迎接一些有关流动性的负面冲击。比如QDII，特别国债，大型股IPO。因此，我认为第三季度A股股票供给增加，资金分流将导致流动性不足，市场可能会出现弱势整理。

　　人民币升值下的投资主题

　　人民币升值是下半年最重要的投资背景。

　　什么是人民币升值？投资者需要认真审视这个耳熟能详的名词。货币兑换，来自贸易需求，来自中国境内的商品、服务和资产与境外相应产品的交换。所以人民币升值，是指中国的商品、服务、资产价格上涨。这种上涨不只是人民币相对外币的标价上升，也包括中国本土的物价上涨。这就是理论界所讨论的实际汇率上升！

　　一个简单的例子可以帮助我们更好的理解什么是实际汇率。上海星巴克一杯拿铁咖啡是30元人民币，纽约星巴克同样的咖啡是5美元。实际汇率就是这两者之间的价格比。按照目前人民币与美元的汇率1：7.6，30元的上海星巴克咖啡相当于3.9美元。与纽约的5美元标价还有1.1美元的差异。这个1.1美元是什么呢？它就是“相对物价”，就是上海物价与纽约物价的比较。两个咖啡价格比(实际汇率)，等于人民币与美元汇率(名义汇率)加上海和纽约的物价比(相对物价)。实际汇率上升＝名义汇率上涨＋相对物价上涨。

　　人民币实际汇率上升有三条路径：名义汇率调整，人民币对外币标价不断上涨；相对物价上涨，中国国内物价，资产资源价格相对境外上升；一方面，名义汇率调整，另一方面，相对物价上涨。

　　海外经验，特别是日韩的经验告诉我们：劳动生产率上升，经济成长，一定推动实际汇率上升。通过收入、物价上升实现实际汇率上升，贸易顺差压力缓慢消除，对国内经济冲击柔和；通过名义汇率上涨实现实际汇率上升，经济可能遭受较大冲击。

　　在劳动生产率大幅提高的背景下，如果继续压低名义汇率，保持收入低增长，降低通货膨胀，贸易顺差会越来越大，直到非常危险的地步。如果一次性大幅提高名义汇率，有可能对出口及就业产生重大打击，可能造成经济衰退和社会不稳定，从而无法被决策层所接受。合理的策略是：让名义汇率保持小幅上升趋势，但不足以实质性损害出口产业，通过提高收入、物价，大幅提高劳动力工资，提高资源资产价格，提高环保污染成本，大力执行节能减排，推动相对物价上涨，提高社会福利水平。相对物价和名义汇率同时上升，实际汇率就会上升，从而平衡贸易顺差。

　　人民币实际汇率的上升蕴含着三个投资主题：1、相对物价持续上升，资产资源价格不断膨胀，商业地产、住宅开发、零售物业、证券、保险、商业银行和煤炭等行业直接受益；2、名义汇率小幅缓慢上升，不会影响到高端出口行业的发展，惠及那些正在积累全球竞争力的高端出口产业，比如造船和部分工程机械；3、居民收入将纠正性地加速增长，消费自2003年6月以来将加速上扬。最近三年来的消费热点始终围绕着“住、行”，居住配套类消费和汽车消费增长显著，并仍将持续。