[交运设备]轿车行业：财富效应叠加　推荐2只龙头股

　　报告要点

　　 日本轿车工业两次腾飞带来的启示

　　 分析日本轿车工业的发展历程，我们发现有两次腾飞的机遇，第一次是在1960-1973年间，第二次是在1988-1990年间。第一次腾飞的主要原因是人均GDP提升引发的大规模轿车消费，第二次腾飞的主要原因是股市财富效应的释放。

　　中国即将进入轿车消费黄金时期

　　 中国目前的产业结构与所处的发展阶段与日本1960-1973年极为相似，与此相对应中国轿车工业目前所面临的发展机遇也与日本1960年颇为相似，中国目前正处于人均GDP提升刺激轿车消费的初级阶段。

　　中国资本市场自2006年以来一路上扬，从2006年初的1200点左右上升至2007年10月份的高点6124点。根据日本经验，股市财富效应对轿车初次消费市场带来的刺激作用更大。我们判断未来中国股市财富效应的释放会给目前正处于火爆的轿车初次消费市场带来“火上浇油”的促进效应。综上所述，我们判断我国轿车行业可能即将进入由人均GDP提升和股市财富效应释放双重刺激下的轿车工业发展黄金时期。

　　结构性产能过剩难掩主流厂商产能利用率高企真相

　　 轿车行业是周期性较强的行业，在中国这个轿车消费初级市场上表现为市场需求与生产产能的不同步性。

　　目前我国轿车市场的确存在产能过剩，但是深入分析各厂商的产能利用率状况我们发现主流厂商均出现了产能不足，即我国轿车行业出现了结构性的产能过剩。结构性产能过剩为行业龙头企业带来投资机会。

　　降价、利润率上升和行业集中度降低反衬行业基本面向好

　　 历史经验表明，当行业处于下降通道中，会不断有资本退出该行业，行业集中度上升；当行业处于上升周期中，会不断有资本进入该行业，行业集中度下降。当前行业利润率在产品降价的背景下依然持续走高，行业集中度由于新进入者太多而持续走低，这些情况表明中国轿车行业正处于景气上升周期之中。

　　投资机会与风险

　　 我们认为轿车行业投资机会在于近年来持续推出多款中级和中高级车型以迎合本轮轿车大规模消费的龙头上市公司。风险在于未来几年中国宏观经济走弱与国际原油价格在短期内的飙升。