[建筑工程]水泥行业：经济发展迎来好机遇　关注3只股

　　投资要点

　　GDP和固定资产投资保持稳定增长趋势，2003年首次超过10%后，一直保持在高速增长状态，2007年1～3季度，GDP同比增长分别为11.1%、11.5%、和11.5%。固定资产投资结构由东部沿海地区向中西部地区转移。

　　与固定资产投资结构相一致，水泥行业投资增长较快的地区主要是在中、西部，尤其是进入“十一五”后，西部水泥投资增速明显快于东、中部地区。

　　07年1～10月份，水泥产量已经达到11.05亿吨，同比增长14.2%，预计07年全年产量达到13.8亿吨，同比增长11.6%。水泥行业的出口比重有所降低。

　　中国水泥价格是全世界最低的，国际水泥巨头纷纷看好中国水泥业的发展并多次并购国内水泥企业，引发我国水泥企业的重新估值。煤炭和电力成本的上涨、淘汰落后产能、行业集中度提高、行业景气度的提高以及受到固定资产投资拉动，水泥价格将继续冲高。

　　07年1-10份，我国前十位大水泥企业集团产量已经占全国水泥产量的23%较去年提高3个百分点,但相对国外而言,仍处于集中度较低的水平。

　　07年水泥行业总体利润总额并向上突破，创近历史新高。水泥行业的上市资产质量好转，管理能力增强，盈利能力提高，2007年1～3季度水泥行业上市公司整体盈利，水泥行业上市公司的营业总收入、利润总额、净利润分别达到320.4亿元、40.3亿元、32.3亿元，同比上涨26.5%、98.5%、116.8%。

　　预计2008年水泥行业将继续推进水泥工业的结构调整，企业兼并与重组将成为水泥行业的热门题材；各企业将加大余热发电项目的建设，余热发电项目和新线的建设速度将同时成为公司提高竞争力的两条主要手段；水泥行业整体上存在资金缺口，上市与再融资可能成为各公司突破资金瓶颈的主要途径。

　　我们给予水泥行业“推荐”评级；我们重点推荐冀东水泥。

　　1. 2007年度水泥行业发展概述

　　07年水泥行业的进展主要围绕以下五个方面：

　　一、进入“十一五”以来，GDP又有加速发展的趋势。2007年1～3季度，GDP同比增长分别为11.1%、11.5%、和11.5%。GDP高速增长,固定资产投资加速发展,促进国内水泥需求和产能增加较快。

　　二、“十一五”规划以来，国家加大对中西部地区的政策支持力度，要求形成合理的区域发展格局，固定资产投资热点由东部沿海地区向中西部地区和北方地区转移，中西部地区成为投资热点。相对应的，水泥投资结构发生调整，中西部地区的水泥行业投资增长速度较快，投资比例增加。

　　三、水泥行业整合力度加大,整合节奏加快,产业结构调整取得阶段性进步。国外平均规模90万吨，十大集团控制国际市场产量的60%份额。06年国内平均规模23.7万吨，销售收入500万元以上的有5200多家；07年1～10份，我国前十位大水泥企业集团产量已经占全国水泥产量的23%,较去年提高3个百分点。但相对国外而言,仍处于集中度较低的水平。

　　四、目前中国水泥价格是全世界最低的，国外水泥价格是钢铁价格的1/4左右，国内这个比例达到了1/10，水泥价格处于非常低的水平。11月份,部分大中城市水泥价格上涨明显,海口、长沙、南昌、郑州、乌鲁木齐、成都上涨42.9%、27.8%、27%、13.2%和12.5%。12月份以来，除了北方地区受区域性淡季影响，价格有小幅下跌外，其他大多数省份水泥价格呈现加速上扬的态势。需求增加、原材料价格上涨、行业集中度提高，使得07年全行业水泥价格稳定增长。

　　五、2006年水泥产量为12.4亿吨，其中新型干法水泥6.24亿吨，比重已达到50%。07年上半年新型干法水泥的比重由年初的50%上升到53%，1-10月份达到54%，节能减排，提高吨水泥的经济附加值，是07年水泥行业的发展主线。

　　2.固定资产投资推动水泥工业快速发展

　　2.1 GDP对固定资产投资的影响和水泥产量的变化

　　自2001年以来，GDP和固定资产投资保持稳定增长趋势，2003年首次超过10%后，一直保持在高速增长状态。2007年1～3季度，GDP同比增长分别为11.1%、11.5%、和11.5%。

　　图1.是固定资产投资和GDP的关系曲线，图中我们主要关注两个时间点：一是2003年；2001年以来，GDP呈快速上涨趋势，2003年同比增长率首次突破10%，然后一直维持在高速增长状态。另一个是2006年；进入十一五以来，GDP又有加速发展的趋势。

　　国内经济的快速增长带动了国内固定资产的投资幅度，在2002年固定资产投资出现呈现快速增长，投资额为3.5亿亿元，同比增长达到18.3%，2003年固定资产投资为4.58亿亿元，增长速度达到历史最高，同比增长29.1%，自04年起至今，虽然国家要求控制固定资产投资速度，但是固定资产投资仍保持高位运行。

　　表1.显示了1～8月份固定资产投资结构。2007年1～10月份，固定资产投资同比增长26.9%，其中住宅和房地产开发增长速度最为迅猛，这两方面也是促进水泥需求的最主要的两方面。

　　图2 .是水泥产量在2001年～2007年10月份的累计产量走势图。总体上，水泥产量呈逐年增长态势，和固定资产投资走势相一致,水泥产量变化也出现了相应地变化。2003年，由于固定资产投资的快速增加，水泥需求迅猛加大，水泥产量迅速增长；2004年，固定资产投资增长势头得到控制，水泥产量的增长速度下降；2005年，水泥行业的寒冬，全水泥行业萧条，水泥产量的增长速度达到最低。

　　和图1.类似，值得关注的两点是：一、2004年，国家控制固定资产投资增长过快，相应地固定资产投资和水泥产量的增长速度都有所放缓；二、2006年是“十一五”规划的第一年，水泥产量增速加快，水泥行业回暖，全年产量12.37亿吨，同比增长15.7%，07年1～10月份，水泥产量已经达到11.05亿吨，同比增长14.2%，预计07年全年产量达到13.8亿吨，同比增长11.6%。

　　2.2固定资产投资结构变化对水泥行业投资结构的影响

　　“十一五”规划指出：“坚持实施推进西部大开发，振兴东北地区等老工业基地，促进中部地区崛起，鼓励东部地区率先发展的区域发展总体战略，健全区域协调互动机制，形成合理的区域发展格局。”其中，西部地区要加快改革开放步伐，通过国家支持、自身努力和区域合作，增强自我发展能力。坚持以线串点，以点带面，依托中心城市和交通干线，实行重点开发。加强基础设施建设，建设出境、跨区铁路和西煤东运新通道，建成“五纵七横”西部路段和八条省际公路，建设电源基地和西电东送工程。

　　“十一五”规划以来，国家加大对中西部地区的政策支持力度，要求形成合理的区域发展格局，固定资产投资的方向由东部地区向西部地区转移。

　　表2.是2007年1～8月份全国固定资产投资结构图。从表2.可以看出，2007年1～8月份，城镇固定资产投资结构发生明显变化，中部地区成为投资热点，增速达到35.90%；西部排在第二；东部降至22.60%。

　　与固定资产投资由东部沿海地区向中西部地区转移的趋势相一致的是，水泥行业投资结构也在发生着同样的变化。水泥行业投资增长较快的地区主要是在中、西部，尤其是进入“十一五”后，西部水泥投资增速明显快于东、中部地区。

　　图3.是全国水泥行业投资结构变化图，从图中可以看出，2006年起，中西部地区的水泥行业投资增长速度较快，投资比例增加，东部地区水泥行业得投资比例在逐步减少，到2007年，中西部地区的水泥行业投资比例双双超过东部地区。

　　3.水泥和水泥熟料出口比例和结构发生变化

　　3.1水泥行业出口比例和结构变化

　　我国是世界上水泥生产量和出口量最大的国家，2006年我国水泥出口1940万吨，熟料出口1672万吨，共计3612万吨，占去年全世界水泥总产量的3%。

　　但是，水泥行业是政府归入”两高一低”的高污染、高能耗和低附加值的行业之一，与化工、钢铁、有色金属等同属于高能耗制造业。

　　从万元工业增加值的标准煤耗来看，水泥的煤耗相当高。以2004年为例，机械行业的万元工业增加值的标准煤耗为0.7吨，纺织业为1.6吨，石化业为4.5吨，水泥行业的万元工业增加值的标准煤耗为7.9吨，比钢铁的标准煤耗还要高出1.5吨，主要原因是水泥行业是个产品附加值比较低的产业。

　　从污染物排放上来看，我国目前出口的水泥大都采用新型干法生产技术生产的水泥，这种方法减少了粉尘的污染，但是，二氧化碳的排放并没有得到减少，2006年，我国二氧化碳的总排放量为62亿吨左右，其中水泥业排放量达到6亿吨，接近总量的10%。

　　国家对水泥业产品的出口从税收上给予了限制，首先是2006年的8月份，水泥业产品出口退税率由13%降低到11%，然后再2007年7月1日，国家取消水泥制品的出口退税。

　　表3.是2007年1～8月份水泥及熟料出口情况。从表3.上可以看出，2007年1～8月份，水泥和熟料的价格都有所提高，其中水泥的价格提高较少，基本保持持平；熟料的价格提高较多，从27.03元/吨提高到30.01元/吨。从出口量上看，虽然2007年的1～8月份，水泥和熟料的出口总量保持增长，但是水泥的出口量较去年同期下降25%，熟料的出口量上升22%。2007年1～10月份进一步表明，水泥出口呈现负增长，累计出口量1290万吨，同比下降21.7%，出口额5.09亿美元，同比下降17.1%；熟料出口量1615万吨，同比增长12.3%，增幅明显回落，出口额4.90亿美元，同比增长25.4%。

　　表4.和图4.是近年来水泥及熟料出口量统计表。从表中可以看出，2001～2006年水泥和熟料出口量逐年增加，出口量占总产量的比重也逐年增加，但2007年1～10月，出口所占比重有所降低，原因有：一是国内市场需求增加；二是出口退税政策已经产生一定的影响。

　　3.2水泥行业上市公司出口比例和结构变化

　　对于上市公司来说，出口结构的变化也是非常明显。水泥行业上市公司中，出口比重较大的有海螺水泥和华新水泥，国际上水泥出口的60～70%左右来自于中国，而海螺占中国出口的70～80%。

　　从表5.可以看出，华新水泥的出口额和出口所占比例均出现下降，出口额由2006年1～6月的2.03亿元降低到2007年1～6月的1.15亿元，比重从去年的13.58%到5.51%。

　　表6.是海螺水泥的出口额变化表，表中可以看出，海螺水泥的出口额略有增加，但是考虑水泥价格的上涨，出口量略有减少，出口额占主营业务收入的比重从去年的23.69%降低到19.44%。从上市公司的出口额和出口比例的变化可以看出，上市公司领导具有很好的市场预见性。

　　4.水泥价格将维持持续上涨的趋势

　　目前中国水泥价格是全世界最低的，国外水泥价格是钢铁价格的1/4左右，国内这个比例达到了1/10，水泥价格处于非常低的水平。9月份东南亚最低的水泥价格到达60~70美元/吨，较高的价格达到85～90美元/吨，而国内当时的水泥价格只有200~300人民币元/吨。12月13日的行业协会会议上了解到，目前俄罗斯的水泥价格已经涨到200美元/吨，上涨的幅度非常大。随着水泥行业的国际化发展，水泥价格也将与国际接轨，国际水泥巨头纷纷看好中国水泥业的发展并多次并购国内水泥企业，引发我国水泥企业的重新估值。

　　10月份全国水泥42.5等级水泥和32.5等级水泥的均价分别为294.1元/吨、271.3万/吨,同比上升1.8%和4.2%,维持低幅度上升态势。11月份,部分大中城市水泥价格上涨明显,海口、长沙、南昌、郑州、乌鲁木齐、成都上涨42.9%、27.8%、27%、13.2%和12.5%。12月份以来，除了北方地区受区域性淡季影响，价格有小幅下跌外，其他大多数省份水泥价格呈现加速上扬的态势。其中，湖南水泥价格从11月份的333元上涨到425元，重庆水泥从286元上涨到410元，广东从300元上涨到375元，贵州从325元上涨到420元每吨。和年初比较，今年水泥价格上涨较快地省份有天津上涨了72元/吨、上海上涨了68元/吨、江西上涨了95元/吨、重庆和广东上涨了85元/吨、广西上涨了90元/吨、贵州上涨了120元/吨，即使是06年全国水泥行业比较低迷的浙江，今年水泥价格上涨了53元/吨，达到279元/吨。