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　　中国船舶：收购提升公司长远投资价值

　　事项：中国船舶08.1.8日公告，公司拟由外高桥造船向集团收购其持有的长兴造船65％的股权。收购资金由外高桥造船以负债方式解决。收购价格以经国资委评估备案的22.85亿元为准。我们对此事项的评论如下：评论：收购进一步强化了中船集团核心民品整体上市的战略，未来更多收购值得期待随着长兴造船基地的逐步建设，长兴造船与外高桥造船存在的潜在同业竞争问题逐步显现。因此此次收购有利于避免同业竞争，而且这也与公司中船集团作出的“在条件成熟时，优先向中国船舶转让中船集团核心民品优质造船资产”承诺相一致。

　　我们认为此次收购的完成可进一步强化中船集团核心民品整体上市的发展战略，未来更多的优质资产收购值得投资者进一步的期待收购提升了公司在全球造船业的地位和竞争力长兴一期一号线共有船坞二座，600吨门式起重机4台和三个泊位的舾装码头，如再加上原来的外高桥船坞和相关设备，两个基地将合计有4个30万吨船坞、8台600吨门式起重机、舾装码头6人，材料码头2个。合计设计产能将达到700万吨左右，成为仅次于韩国现代重工的全球第二大造船企业，如果考虑相关资源条件和造船生产效率的不断提高，我们预计未来实际产能应能远远超过设计产能，能基本接近韩国现代06年1200多万载重吨的水准，因此收购完成后可大大提升公司在全球船业的地位另外，收购完成后，长兴造船能很快嫁接外高桥造船的管理技术和品牌，通过外高桥造船统一采购、销售、生产、研发、人员、管理、品牌的整合，发挥规模效应和协同效应，可进一步提升公司的核心竞争力长兴基地短期盈利不高，但长期盈利可观根据公告，预计长兴基地08年交船3艘以上，09年交船9艘，产量超过200万载重吨，2010年达产，产量达到332万载重吨。

　　由于08年交船量较小，且生产、管理等有个磨合期，因此我们预计长兴一号线08年基本是盈亏平衡，略有微利。09年盈利约在7-8亿元。表面上看，收购长兴一号线后短期盈利不高，难对股份公司业绩增长带来实质性的影响。但实际上我们认为收购可明显地提高公司内在投资价值，其长期盈利前景非常可观。主要理由如下：首先，长兴一号线资产价值可观。因为长兴一号线的两个船坞长宽分别为520/76米和510/106米，略微超过外高桥两个船坞480/106和480/76米的长宽。假设未来长兴基地的造船效率基本能与外高桥持平，则收购长兴一号线后可使公司未来造船量翻倍。在目前全球造船产能供不应求的状况下，造船资产就具有非常可观的投资价值。

　　(中信证券)