高估值下重安全边际 机构投资偏好正在转变

工商银行  （601398 行情,资料,评论,搜索）昨日上涨9.83％。分析人士认为，工行昨日的大涨可能意味着市场投资偏好正在发生转变，即投资者更青睐于安全边际较高的投资品种，以规避市场整体高估下逐步加大的投资风险。

　　为什么是工行

　　作为A股总市值最大的个股，工商银行能够冲击涨停显然与基金等机构投资者的大举介入关系紧密。那么，机构投资者为什么集中涌入工商银行呢？分析人士认为，主要原因在于工行拥有较高的安全边际。

　　首先，从市场表现看，工行阶段涨幅明显落后于大盘。从今年1月4日至昨日，沪综指累计上涨了74.29％，而工商银行在这一阶段仅上涨了2.74％。较小的阶段涨幅意味着未来的下跌风险也会相对较小。

　　其次，从估值看，工行具备相对优势。以昨日收盘价计算，工商银行市盈率(一季度业绩乘以四)为28.43倍，这一估值水平不仅在两市银行股中是最低的，而且同其他行业板块相比也具备相对优势。据Wind资讯统计，在申万一级行业中，目前市盈率最低的三大行业分别是黑色金属21.96倍、化工22.17倍、纺织服装32.80倍。可见，工行的相对估值目前处于A股市场的低端。

　　第三，工商银行流通Ａ股规模为918078万股，是目前两市流通股股本最大的个股。这意味着相对于其他个股而言，工行更能满足机构资金对流动性的要求。

　　第四，业绩增长预期明确。在遏制经济由偏快向过快转变的背景下，下半年宏观紧缩政策出台的预期比较强烈，不少上市公司业绩增长的不确定性因此增加。而工商银行因为特殊的行业地位，即使在紧缩政策下，其业绩增长也会比较确定。

　　机构投资偏好转变

　　从上面的分析不难看出，机构资金大举介入工商银行的意图主要是为了谋求足够的安全边际，而这种被动的投资方式在前期并不多见。分析人士认为，机构投资偏好的转变与市场目前的估值状态不无关系。

　　目前我国一年期存款利率为3.33％，理论上，如果股票市场的预期收益率低于这一水平，则投资者把钱投入股市不如存进银行。而据Wind资讯统计，目前全部A股的2007年整体动态市盈率为36.53倍，其倒数仅为2.74％。此外，从业绩角度看，在宏观调控预期强烈的背景下，上市公司今年下半年的业绩增长其实并不十分乐观，有不少分析师此前都表示，今年一季度很可能成为未来几个季度上市公司业绩增长的高点。

　　在估值和业绩继续提升难度都比较大的情况下，A股市场中大部分个股股价的向上空间都在短期内受到极大制约。或者说，至少从短期看，A股市场可供机构投资者选择的投资品种已经不多了。但另一方面，对于机构投资者而言，完全空仓又是不现实的。

　　正是在这种必须持有一定数量股票，而有吸引力的投资品种又不多的情况下，机构投资者的投资偏好开始发生变化，即从寻找超额收益转变为关注安全边际。这种被动投资的目的在某种程度上来看，不是为了获得更大的上涨空间，而是为了寻找更小的下跌空间。

　　从激进到保守，从主动到被动，机构投资偏好的转变可能意味着行情的性质正在发生变化。从这个角度看，工商银行未来的走势将成为投资者解读行情的重要标杆：如果工商银行未来出现持续上涨，则可能意味着采取保守策略的机构资金越来越多，这无形中会大为削弱本轮基于中报业绩和流动性的行情继续深入的动力，而“赚了指数不赚钱”的现象也有可能再度出现。

　　　资料来源：Wind资讯