08年基金策略：A股处于泡沫初期锁定三主题

　　估值提升空间有限 紧扣内需主线布局

　　展望2008年，中国资本市场的牛市基础并没有发生根本改变，比如人民币升值、流动性过剩、奥运会、经济快速增长和企业效益的改善等等。

　　但相比2007年，2008年股票市场的投资风险将会有所上升，市场波动可能进一步加大，预期投资回报率需要适度下调。2008年我们看好估值合理、景气趋势相对明确的金融、地产、航空、食品、医药、商业、军工、建筑和钢铁等行业，以及资产注入与整体上市、奥运和节能减排等投资主题。

　　估值之争：A股处于泡沫初期

　　A股只是一个小亮点

　　时下资本市场最时髦的话题就是"资产泡沫"。事实上，飙升的中国A股只是近年来表现优异的全球新兴市场中的一个小亮点。我们认为，高增长、温和通胀和低利率局面的延续，将继续支撑新兴的中国股市。

　　按照我们的理解，泡沫的形成与发展可以分成四个阶段：开始的时候，基本面、流动性和良好的预期(信心)共同推动资产价格上涨，这一阶段的发展是良性的；此后，基本面的推动力可能逐步减弱甚至反转，但是，市场在流动性和牛市信念的推动下继续上涨，泡沫开始逐步形成；紧接着，流动性也出现反转，信心独立支撑泡沫膨胀；最后，预期反转(往往由一些突发事件触发)，信心崩溃，泡沫破裂。

　　我们认为，如果说中国股市有泡沫，那么它现在既不是"肥皂泡"，也不是"啤酒泡"，而可能仅仅处于泡沫形成的初期。

　　估值缺乏提升空间

　　我们认为，A股市场整体估值缺乏提升空间，但盈利增长仍有望支持股市发展。

　　在宏观调控、外需放缓、人民币汇率升值和国内资本成本上升的大环境下，2008年企业盈利增速将有所放缓，但仍有望维持在较高增长水平。根据市场的一致预测，预计2008年和2009年上市公司的净利润增长分别将超过30%和20%。

　　我们认为，如果经济增长相对平稳，明年的上市公司盈利仍有较大的上调空间。

　　推动盈利上调的动力来自：经营效率的提升、公司治理的改善、资产注入、所得税并轨、投资收益的增长等。

　　投资主题：还是那三个老话题

　　人民币升值旧话题背负新使命

　　综合各方面因素，未来3-5年中，中国经济仍然有可能实现年均8-10%的较高增长速度。因此，人民币汇率的中长期趋势应该是继续升值。

　　就目前情况而言，全球化下的中国困境开始显现，贸易顺差超常增长引起了前所未有的流动性过剩压力，导致固定资产投资过快、通货膨胀加速和非股票类资产价格膨胀。为此，央行今年6次加息、10度提高存款准备金率，其政策频繁程度实属罕见，但效果有限。

　　在此背景下，2008年政策演变可能指向汇率，把加速升值作为遏制通胀和巨额外贸顺差的利器。我们认为，2008年底人民币对美元升值幅度可能达到8-10％。

　　从这个角度看，看房地产、金融、航空、造纸等升值受益板块仍然是长期投资的战略性选择。

　　消费升级服务消费渐入佳境

　　总的来看，我国已从"必需品消费时代"进入"耐用品消费时代"。消费势能正在转化为消费动能。在1990年以后，我国城镇居民对食品的需求基本没有太大变化(鲜奶除外)，但几乎所有的耐用消费品都出现了飞跃式的增长。

　　耐用品的数量扩张仍将是今后一段时期内的消费重点。在这一过程中，服务消费也将逐渐旺盛。而在非耐用品消费方面，由于基本的数量已经得到满足，所以质量、品牌、技术含量等方面将成为消费的重点。

　　节能减排产业升级重要契机

　　改革开放以来我国能源消费总量增加速度一直低于GDP增速，但2001年开始加速上升，到2003年能源消费总量更是增长了15.3%，远高于同期10%的GDP增长。我国的资源和环境压力日益加大。

　　节能减排压力将促使政府加快推进要素价格改革和重估。

　　调整产业结构，发展第三产业、高技术产业是节能减排的根本之法。

　　◇行业投资评级

　　负面：信息技术

　　中性：石油、煤炭、化工、有色金属、机械行业、电力设备、汽车行业、交通运输行业、媒体、医药、银行、保险、综合性金融、通信、电力、

　　正面：钢铁、零售、地产

　　增持：食品饮料(海富通基金)

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　　基金经理如何布局2008年 重在精选行业和个股

　　"你开始为明年的投资布局了吗？"随着2008年的即将到来，这句话几乎成为投资者之间近期流行的问候语。作为市场的主流机构、2007年大牛市的大赢家，基金对明年的行情有何预期？他们目前又是如何布局2008年的呢？记者近期走访了一些基金经理，打探他们对明年市场的预期及实战思路。

　　牛市格局不改

　　益民基金投资总监宋瑞来表示，2008年宏观基本面支持牛市格局不改：

　　第一，企业业绩继续高增长，但增速放缓；第二，负利率、低利率、低通涨转变为趋向中性利率、温和通涨，估值标准会相应有所下调；第三，流动性过剩格局不改，但在信贷增长控制、顺差增长减速的背景下，流动性过剩会有量级的变化。

　　宋瑞来认为，过于悲观的判断源于高强度调控效果的假设，实际上经济大起大落都有悖宏观调控目标，而依据国际经验，企业业绩高增长持续、本币升值加速、流动性过剩持续期间，即使伴随温和通胀，牛市格局仍将延续。不过，宏观调控的不确定性也为市场带来风险。

　　同样，大成景阳基金经理杨建华也对明年行情表示乐观，认为2008年是变化中充满机遇的一年，预计中国经济明年依然能保持10%以上的增长，长期牛市可以看到2013年以后。

　　但益民红利成长基金经理熊伟指出，2008年的市场将不是2006、2007年那样单边上涨市场，盘中震荡将会加剧。

　　回调出现布局良机

　　对于年底这轮调整，富兰克林国海潜力组合基金经理朱国庆认为，沪指6000点的时候看估值是比较高，但如果用2008、2009年的指标来评估市场，有很多公司的市盈率已经下降到30倍以内，估值大幅度回落。

　　据统计，目前2007年的动态市盈率是37倍左右，按主流机构预期明年净利润增长35%测算，2008年动态市盈率只有27.4倍，从市盈率角度看市场整体估值的风险已不高。

　　此外，对于近期因从紧政策影响而明显走弱的地产、银行两个板块，根据最近的盈利预测，明年房地产上市公司的盈利增长将保持60%以上的增长，近期的市场恐慌恰是买进优质股票的好时机；对于银行股，即便按悲观的13%的信贷增速测算，上市银行的业绩明年仍将保持50%的增长，其中大银行业绩增长相对平稳。

　　因此，大成基金的杨建华判断，在经过持续近两个月的调整后，许多股票已经比较有投资机会，现在是部署明年配置的较好时机。

　　明年重在精选行业和个股

　　益民基金的宋瑞来认为，市场调整给机构提供了2008年行业布局的良机。他们看好景气度上升的内需行业，如医药、零售、交通运输、食品饮料；具有国际竞争优势的投资品行业，如机械制造、专业设备制造。此外，银行、房地产、钢铁业绩预期高于平均水平，回调更具备良好投资价值。

　　而益民基金的熊伟则表示应该关注价格变化，成品油、天然气、电、水、煤炭、钢铁、纸张等产品都有可能出现价格上涨，看好由此带来的投资机会。但是，2008年"大小非"大量解冻，在持股信心不足的情况下，可能出现大幅度的减持，注意回避这类个股。(新闻晨报刊)